定见首领丨邵宇（东方证券首席经济学家）、陈达飞（东方证券微观研讨员、财富研讨中心总经理）
摘 要：2020年头，受新冠肺炎疫情的冲击，西方国家纷繁采纳了财务、钱银双宽松的方针，这被以为是现代钱银理论（MMT）“财务赤字钱银化”的实践。国内也出台了减税降费、钱银（或信誉）宽松等支撑方针。由于财务压力较大，学术界开端呼吁在我国运用MMT。支撑与对立的声响都有，但以对立为主，原因包括：方针还有满意的空间；通胀压力；危害央行独立性；或我国尚不具有施行MMT的条件等。两年后，大通胀年代回归，从头评论MMT或许会有新的启示。本文从钱银来源和实质的两种叙事谈起，这是MMT逻辑树立的起点；其次介绍MMT的办法论根底：存量-流量共同（SFC）模型，借此将资金流量表（FoF）和国民收入账户（SNA）系统联系起来，这是MMT的描述性东西；第四部分介绍MMT的方针建议“终究雇佣者”方案，及其对世界出入、汇率准则挑选的观念；终究论述“财务赤字钱银化”的不行能三角，即债款钱银化、美联储独立性和美元信誉之间是不能兼备的。
要害词：MMT；存量-流量共同性；终究雇佣者；债款可继续性；美元信誉
目 录：
一、导言
二、钱银的实质与来源：税收驱动钱银与钱银金字塔
三、存量-流量共同（SFC）剖析法：SNA与FoF的嵌套联系
四、政府的两层功用：“终究告贷人”和“终究雇佣者”
五、财务赤字钱银化的“不行能三角”
六、结语
……未完待续，下篇为MMT实践及其作用的比较研讨。脚注省掉
一、导言
2008年全球金融危机之后，西方世界堕入“公共债款圈套”。政府债款杠杆率都达到了二战完毕以来的峰值——远超马斯特里赫特条约所确定的60%可继续水平，可是，却并未发生主权债款危机。在应对新冠肺炎疫情冲击时，政府愈加活跃。
依据世界钱银基金组织（IMF）的计算，2020-2021年全球财务赤字率算计别离达到了10%和8%。在首要经济体中，美国的财务开销规划最大，从2020年3月到2021年3月，四轮财务救助方案算计达5.9万亿美元，占2021年GDP的26.9%[2]（2008年《紧迫经济安稳法案》和2009年《美国复兴与再出资法案》开销总额为GDP的10.3%），2020和2021年的赤字率别离为15%和11%。关于财务可继续性、债款钱银化及其与通货膨胀的联系再次成为热点论题。好像继续的低通胀为宽松的钱银方针发明晰空间相同，零利率或负利率也进步了活跃财务方针的可继续性。两者构成了一个闭环，为现代钱银理论（Modern Monetary Theory， MMT）及其方针建议——“财务赤字钱银化”供应了实践依据。