航运半年报：础润而雨—宏观经济新形势下的航运商场

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来历：海通期货

作者：王克强

　　摘要

　　全球经济、海运买卖和航运大周期：遭到经济发展和地缘政治事情影响，上半年航运商场走出分解趋势。上半年全球微观经济要点事情包含欧美高通胀，俄乌抵触以及我国疫情防控。对应也出现了集装箱运价下滑，油运偏强，干散货运价震动的分解行情。集装箱运送商场：上半年集装箱运价目标逐月下降，需求增势偏弱，运力供应偏紧（更多是因为船公司自动在需求走弱之际采纳自动搁置运力）。全球集装箱船堵港运力结构性改动（堵港转向欧洲）。在全球经济阑珊预期下海外需求偏弱，估量下半年运价不改下行趋势，需求重视美联储加息后经济阑珊的途径以及欧洲供应链紊乱的连锁反响。

　　干散货运送商场：上半年BDI均值小幅上升1％。买卖需求偏弱，铁矿石与谷物为主的需求疲态杰出但一起煤炭锋芒毕露。运力供应端坚持偏紧格式。细分货种海运费走出分解，煤炭海运费阶段性体现较为强势。估量下半年BDI将持续接连震动态势。需求重视后续欧洲煤炭进口格式的持续改动，以及我国稳添加方针下对房地产和基建的影响对中长期大宗产品进口需求的影响。

　　原油运送商场：上半年BDTI均值大幅上涨80％，首要添加逻辑来自于原油买卖总量扩张和俄乌抵触带来的结构性的改动，特别是对中小型油轮带来的支撑。估量下半年地缘政治事情带来的买卖结构改动仍将持续，一起下半年方案交给的运力偏低，原油轮会持续底部修正行情。中小型原油轮上涨动能仍存，但需求重视追涨运费带来的运力布置过剩。关于VLCC来说，首要重视我国需求的实质性改进和伊朗制裁商洽的潜在心情提振。

　　一、全球微观经济，海运买卖及航运周期

　　1.1全球微观经济新局势下的海运买卖趋势分解

　　2022年尽管疫情对经济和生产活动的扰动现已逐渐淡化，可是在滞涨环境下全球经济面对较大的阑珊压力。IMF最新猜想标明2022年全球GDP增速将放缓至+3.6％，2023年坚持相同增速，较2021年+6.1％有显着回落。兴旺经济体的GDP增速由上一年的+5.3％下调至+3.3％，相同新式商场和发展中经济体的GDP增速由上一年的+6.8％下调至+3.8％。产品买卖和细分航运商场遭到首要经济体方针和经济不同的走势影响而出现分解。2022年上半年全球微观经济要点事情包含美联储抗通胀手法，俄乌抵触，以及我国疫情防控办法。美联储抗通胀的紧缩货币方针以及引发的商场关于美国经济阑珊的预期影响到了美国进口需求，因而集装箱海运运送作为其首要进口方法也遭到了较大的下行压力，体现在了运价在年头冲高后开端持续回落。俄乌抵触则是发生了多方面的影响，考虑到持续推进的动力制裁，油轮板块受影响最为显着，包含制品油轮和原油轮运价动摇起伏剧烈。一起我国的疫情防控办法也发生了多面的影响，初期是在必定程度上约束了上海及周边区域的进出口活动，对集装箱和干散货运价均构成必定压力，然后更多是关于复工复产后对进口和出口的反弹趋势的等待。

　　2022年上半年全球海运买卖量均匀增速录得-0.2％，遭到地缘政治事情和经济活动放缓的影响海运买卖活泼度偏低，买卖量呈缩短态势。估量全年海运买卖量以吨核算增速将由2021年的+3.26％放缓至+1.56％，可是获益于俄乌抵触对全球产品买卖结构的改动，部分货种的运送间隔拉长，因而以吨海里猜想全球海运买卖量增速回落起伏有限，由2021年的+3.2％跌至2022年的+2.9％。不同货种之间的走势不同。上半年集装箱买卖走势偏弱，均匀增速为-2.0％；遭到谷物买卖萎缩的连累，干散货买卖均匀增速为-2.6％；油品海运买卖坚持弱小，均匀增速录得+4.3％，首要增量来自于原油海运买卖量（月度增速+6.6％）。

　　1.2航运周期：船型趋势分解

　　2022年上半年航运商场仍然坚持较高活泼度年头至今归纳运价目标以ClarkSeaIndex为参阅仍然坚持与前史相对高位，海运买卖量扩张速度较上一年有所收敛，但仍然坚持相对平稳，部分细分货种（如油品等）存在更多添加空间；手持订单规划处于相对低位，占其时船队运力的比重仅为9.72％（显着低于前史峰值：2008年约55％的水平），而且航运业的绿色环保转型有望进一步加速老旧和低效运力的筛选出清。可是从细分船型体现来看趋势发生切换。上一年的明星船型-集装箱船的运价在上半年出现显着回撤，SCFI均值为4504.27，尽管年头高添加支撑均值同比增幅高达49％但走势显着逐月下降。干散货运价以震动趋势为主，BDI均值同比上涨1％。动能显着切换至了油运板块，对应的原油轮运价BDTI均值为1091.02，同比大涨80％，BCTI均值则同比上升104％。

　　二、集装箱运送商场：是理性的回归仍是阑珊的先兆？

　　2.1集装箱海运运价

　　2022年6月船东端运价目标上海出口集装箱运价指数SCFI均值为4219.85，环比上升1％，是本年上半年头次月度环比增速转正；同比增速为14％。2022年上半年SCFI均值为4504.27，较上一年同期显着添加49％；动摇趋势根本出现逐月下降。货代端运价目标波罗的海货运指数FBX在6月录得均值7190美金/FEU，环比下滑14％，同比增幅收敛至9％。2022年上半年均值为8938美金/FEU，同比仍然显着高于上一年（+83％），动摇趋势相同为逐月下降，而且进入5月以来降幅显着走扩。

　　船东端和货代端的运价价差持续收敛；货代端运价目标回撤更为显着，最新数据较年头高值现已累计下滑28％，SCFI的跌幅则为17％。根据SCFI和FBX进行简略折算，现在欧线两者的报价价差简直相等，上一年下半年该差值约为200美金/TEU。美西运价理论价差现已收窄至1500美金/FEU，显着低于上一年下半年因为堵港和缺船等构成的约9700美金/FEU的价差。价差的改动代表着货运署理企业赢利空间的改动。在2021年商场行情活泼的时分，其时集运买卖安稳但集装箱和铺位均偏紧的状况下，集装箱运送服务的求过于供应到货代更多的赢利空间。因而FBX涨幅显着要高于SCFI，货代端报价远高于船东端报价。可是当近期商场根本面发生改动特别是需求端出现回撤时（美国进口增势降能叠加我国疫情防控带来的出口放缓），比较船公司更为自动的操控运力以支撑运价的动作，货代只能被逼紧缩自己的赢利空间。

　　分航线来看，以SCFI为参阅目标，欧线运价持续走弱，上半年运价均值录得6635.33美金/TEU，同比添加43％，最新运价现已较年内高值下滑2031美金/FEU；首要跌落时刻为俄乌抵触迸发后的2-4月，近期开端跌幅显着收窄，走势逐渐平稳。上半年美西运价均值录得7891.63美金/FEU，同比显着高于上一年同期83％，可是从趋势走向来看因为遭到我国疫情防控和美国经济阑珊预期的两层冲击，近期运价跌势有逐渐加速的态势，最新运价现已较年内高值下滑739美金/FEU。相同美东上半年均值录得10683.67美金/FEU，同比显着高于上一年同期80％，最新运价现已较年内高值下滑2029美金/FEU。

　　即期运价的持续回落引发了商场关于前期签定的长协价格和履约状况的忧虑。据第三方数据计算，美西长协运价约7700美金/FEU，根本和其计算口径下的即期运价相等。但需求留意的是长协价格会根据客户不同的货量规划而起浮，因而该水平据悉现已归于长协价格区间内中等偏上。在欧线长协上，商场消息面闪现季月长协价格均值为8500美金/FEU左右（折4200美金/TEU），仍然是低于即期运价的。现在头部船公司（包含马士基等）在骨干航线的长协比重现已升至60-70％，尽管商场存有运价倒挂后关于长协履约的忧虑，但实践上较为苛刻的deadfreight条款（简略了解便是理论上不完结最低货量MQC即面对罚金）以及大型直客较好的信誉度下实践违约的可能性也较为有限。

　　此外，经过调查租船商场的改动也可以来提早感知船东关于即期运价的预期。2022年上半年克拉克森研讨集装箱船期租租金指数417.71，尽管持续改写前史最高水平（同比添加17％），可是从添加趋势可以看出显着放缓。租期也在21年中升至均匀挨近50个月的前史峰值后开端逐渐回落，现在缺乏20个月，体现了船公司关于接下去运价走低的预期，因而不愿意以其时的价格去确定较长的租约。

　　2.2全球集装箱海运买卖

　　2.2.1微观经济

　　其时欧美高通胀环境下紧缩的货币方针下全球总需求持续回落。首要进口需求源的欧美经济开端发酵阑珊预期。美国经济数据持续走弱，尽管从高频周度目标闪现仍然坚持较高水平扩张，但全体正处于震动回归的状况。俄乌抵触下欧洲经济堕入“低增高胀”的困境。我国经济一度遭到疫情防控的冲击而有所放缓，近期复工复产带动持续改进。

　　欧美经济：美国上半年作业状况持续改进，时薪坚持小幅添加，5月均匀时薪为31.95美元，较年头上涨1.2％。但一起物价水平也在不断攀升，最新中心PCE物价指数似有见顶致使，但仍然处于高位。在两者叠加效果下，自年头起美国个人消费开销尽管持续坚持正添加但速度不断放缓，而且经通胀调整后5月份顾客开销录得年内初次下降。未计入通胀的状况下，年头至今以家具家电等产品为主的耐用品消费均匀同比增速为7.14％，显着低于上一年同期43％以上的添加水平；而以服装玩具书本类为主的非耐用品消费月度均匀同比增速为11.48％，和上一年同期增速比较回落起伏较为有限，也反响出了在产品消费上的结构切换。库存方面，尽管零售商和批发商库存都出现显着抬升，可是库销比并没有彻底康复至疫情前水平，全体体现较为中性。

　　欧洲经济发展则面对更大压力。2022年1-5月欧元区HICP指数均匀同比增速为6.78％而且5月增速已打破8％，持续改写欧元区树立以来的最高纪录。俄乌抵触带来的动力类产品价格上涨仍然是导致欧元区通胀的中心，对应的HICP细分项在前五个月同比增幅均值高达36.34％；同期中心HICP的均匀增速为3.06％。顾客决心指数持续走低，上半年录得均值-18.62，较上一年下半年-7.57的水平进一步恶化，体现了欧洲顾客对高通胀和疲软的全球经济远景的持续忧虑，并将加重未来几个季度的家庭消费放缓。

　　我国经济：遭到疫情扰动上半年经济体现偏弱，可是近两个月经济数据出现筑底改进痕迹。前5个月累计出口1.4万亿美元，添加13.5％，其间5月出口3082.5亿美元，添加16.9％。从抢先目标来看，更活泼的复工复产气势正在接连，高频公路货车活泼指数闪现物流运送环节正在进一步打通。6月我国制造业PMI回弹至49.6，涨幅超出商场预期；生产指数上升至49.7，新出口订单上升至46.2，尽管现在外需的修正节奏不及内需，但跟着疫情局势的好转和国内生产康复，短期内我国出口仍将坚持干劲。

　　2.2.2集运买卖

　　在高通胀压力下欧美外需走弱和我国出口活动受阶段性冲击的一起影响下，2022年前五个月集装箱海运买卖量均匀增速为-2.0％，上一年四季度该数值为+2.7％，上一年同期增速则高达13.2％，放缓趋势非常显着。港口方面，1-5月我国滨海集装箱吞吐量录得1.03亿TEU，同比微增2.3％，除1/4月小幅回落外，其他月份均坚持扩张。同期美国港口吞吐量体现安稳，长滩和洛杉矶两港重箱进口量累计434.78万，同比小幅添加1％。

　　高频数据更精确的体现了上半年集运买卖的动摇走势。我国港口协会发布的旬度八大纽带港口外贸集装箱吞吐量在前六个月同比增速均值为6.52％，从逐月体现来看，我国新年假日后商场等待的出货潮被随之而来的疫情防控方针所打断，外贸出口一度受阻，然后近期敞开复苏态势。反映集装箱买卖活泼程度的集装箱船靠港量也出现相似趋势，但需求重视的是全体活泼度受外需疲弱的影响不及上一年水平。

　　2.3全球集装箱船运力供应

　　2.3.1静态运力

　　2022年上半年全球集装箱船队静态运力小幅扩张。据预算上半年累计交给66艘新船，算计约37.1万TEU，较上一年下半年下降28％；尚无集装箱船被拆解。截止至2022年6月底，全球共有5664艘集装箱船，算计运力约为2510万TEU，同比增速3.7％。

　　新船交给是本年商场重视的焦点，因为2020年四季度开端船公司活泼订造新船，累计至今现已271艘新船订单，算计运力约为171万TEU，其时手持订单规划占到全球集装箱船队运力的比重为27.62％，其间8000+TEU的占比更是高达35.76％，因而运力的接连交给也引发了商场关于运力大幅扩张后运价下行压力的热议。根据手持订单交给方案，本年大部分新船交给将会集鄙人半年，方案交给134艘集装箱船，算计运力高达63万TEU；而明后两年接连交给的运力分别为349艘/244.7万TEU和338艘/279万TEU。

　　2.3.2动态运力

　　动态因子改动仍然影响有用运力供应的中心原因。缺箱的困扰现已根本散去，现在集装箱供应全体足够。2022年前五个月我国集装箱产值累计为6908万立方米，同比削减17％（上一年同期为极度缺箱导致的产值快速提高阶段），可是现已彻底康复至疫情前的正常供应水平。ContainerxChange发布的CAx（集装箱可用指数）闪现首要纽带港的集装箱供应均坚持足够，上海港指数略低于欧美港口，除了本来买卖结构导致的空箱回流问题外，近期上海疫情导致的阶段性物流运送也导致港口出现必定程度的集装箱堆积。

　　2022年上半年集装箱船本身运力动态改动显着，呈“自动”缩短态势。6月底“非活泼运力”（包含搁置/冷停/装置脱硫塔而不在运营中的）算计为111.6万TEU，较年头添加17万TEU/+18％；占其时全球集装箱船运力的比重为4.4％，上一年下半年均值为2.8％。“集装箱船本身运力动态改动”是体现船公司自动调整运力的有用目标，本年“非活泼运力”的上升从结构上看首要是由搁置运力添加所构成的。截止至6月底，处于搁置状况的集装箱船（界说为7天以上航速低于一节）算计289艘，算计运力105.9万TEU，较年头添加22.3万TEU。添加搁置运力往往是船东在商场行情偏弱时所采纳的自动收紧运力的一种办法，从近期搁置运力显着的上升趋势可以印证前述的上海疫情防控对外贸出口的约束叠加美国高通胀对进口需求的按捺的两层压力，年后没有出现如商场所等待的季节性旺季，集运买卖承压使得船公司当令去调整运力以支撑运价。

　　集装箱船均匀航速全体坚持安稳，上半年均值为14.4节；在其时航运商场绿色转型和高油价的布景下，提速改动空间有限，不构成影响有用运力动摇的重要要素。因而综上所述，就船本身的运力改动而言，搁置运力仍然是首要变量，首要呈上升趋势，反映了船公司为了支撑运力所作出的自动缩短运力供应的办法。除了船东端的运力改动外，上半年港口拥堵状况也发生显着改动。2022年至今全球集装箱船均匀在港运力为857万TEU，占全球集装箱船队的比重为34.7％，略高于上一年34.3％的水平；动摇趋势闪现在3月底升至阶段性高位后开端窄幅震动，现在最新数据闪现在港运力为902万TEU，占到总运力的比重挨近36％。

　　从结构来看，本年首要集装箱船压港的区域发生了改动。首要本年跟着码头劳作供应里的康复以及货量增速的下降，美西港口拥堵有所缓解，重心转向美国东部滨海岸部分港口，例如查尔斯顿和萨凡纳港等；首要原因是美西码头劳资商洽于5月敞开，货主为了防止潜在的停工或许装卸功率怠慢等，提早将货品进出口转向至美东港口。欧洲区域的港口拥堵也显着加重，上半年欧洲在港运力（包含黑海/地中海）均匀约为205万TEU，较上一年下半年添加17％；月度动摇闪现拥堵峰值出现在3月份，首要是遭到俄乌抵触对其买卖结构的影响，继而传导至供应链。此外高通胀压力下的劳作力供应缺乏和阶段性的停工等行为也进一步冲击了欧洲港口的运作功率。考虑到这与美西上一年下半年的港口拥堵部分成因非常相似，而且供应链困境难以在短期内得到处理，因而现在港口拥堵的原因现已开端支撑近期欧线集装箱运价在俄乌抵触的时刻短冲击后缓慢康复（尽管从需求端来看欧洲进口需求更弱）。上半年我国港口集装箱船拥堵也略较从前严峻，均匀在港运力为219万TEU，较上一年下半年的均匀水平高出6万TEU。从月度动摇所体现的趋势而言更多是因为疫情防控带来的物流运送受阻阶段性地影响了集装箱船的装卸作业所构成的；此外近期船只拥堵也显着加重，首要是因为前述的复工复产带来的外贸出口加速所构成的，现在在港运力现已升至258万TEU，为20年7月以来的最高水平。综上所述，复盘2022年上半年全球集装箱船运力各变量的首要改动，新船的交给带来约37.1万TEU的增量，可是4月的港口拥堵加重和近期的自动搁置运力添加均在必定程度上收紧了有用运力的供应。从半年的维度来看，搁置运力和在港运力较上一年底算计扩张60万TEU，高于前述的新交给增量。因而仅从理论水平来看上半年运力供应仍是出现小幅偏紧的局势。

　　2.4集装箱运送商场供需回忆与展望

　　回忆2022年上半年集装箱运送商场的根本状况可以发现，需求端全体增势偏弱，美国进口需求的下行压力来自于高通胀和紧缩的货币方针，欧洲除了相同的原因之外，俄乌抵触对其经济和政治安稳性的负面影响也值得重视。上海阶段性收紧的疫情防控办法打乱我国外贸出口节奏，现在供应链和产业链均在持续修正中。对运力供应端而言，全体仍然坚持偏紧的格式，船公司更为自动的在需求走弱之际采纳了相应自动搁置运力的办法（部分调整原因也是为了应对上海疫情防控办法），此外全球集装箱船堵港运力小幅添加，更重要的改动来自于结构性改动。尽管全体呈走弱趋势，可是欧线和美线的月度动摇有所不同，近期欧线更多出现企稳态势，其间港口拥堵日趋严峻是中心原因。而美线在港运力的持续开释（特别是美西）则是进一步加速了其运价的下行态势。在年报中咱们曾提及本年运价全体的趋势是“价格中枢下移，趋势前高后低”。全体来看，全球经济阑珊预期下海外需求偏弱，部分微观数据闪现需求趋势切换拐点挨近出现，估量2022年全球集装箱海运买卖量增势弱小。估量集装箱船运力供应同比添加3.4％。有用运力估量据开端预算将扩张1.0％。因而上一年求过于供的格式重新开端再平衡。下半年新船交给提高但全体较明后两年仍然较为有限。但有用运力的动态改动会更为杂乱。港口拥堵方面，美国劳作力供应康复和我国出口放缓给到了港口拥堵的调整窗口；一起政府致力于化解美西劳资商洽带来的负面影响。估量堵港运力持续开释。欧洲遭到俄乌抵触对供应链的扰动出现阶段性堵港，伴以高通胀压力带来的劳作对立，近期停工添加。搁置运力仍然是船公司在根本面走弱时所采纳的首要手法；上半年搁置运力显着添加，其间部分原因也包含我国疫情防控对船期的扰动；该部分运力后续开释会带来有用运力供应的潜在大幅上升，可是更多取决于船公司的战略挑选。下半年估量集装箱运价中枢将进一步下降；就趋势切换而言，欧线运价现已进入“后低”的阶段，可是需求重视其时供应链紊乱的连锁反响，可能会加重震动。美线运价也根本挨近趋势切换拐点，特别是近期美联储加息途径下商场关于经济阑珊的预期愈演愈烈。

　　三、干散货运送商场：运价中枢相等，煤炭买卖或成首要支撑

　　3.1干散货海运运价

　　2022年6月干散货运价综指BDI均值为2389点，环比跌落19％，同比跌落19％。2022年上半年BDI均值为2279点，较上一年同期微幅上涨1％；动摇趋势根本契合季性趋势。全体来看，一季度BDI在节后处于季节性旺季抬升（尽管我国冬奥会部分按捺需求），一起俄乌抵触影响全球大宗产品买卖格式，部分产品转向长运距运送，充沛利好海运价格，迎来较好的上涨周期；二季度走势较为杂乱，初期受我国疫情影响而回落；5月份首要因为疫情缓解过程中复工复产持续推进，需求预期好转，商场活泼心情渐浓，运价迎来杰出的反弹趋势；但需求复苏不久后证伪，6月份受弱实践影响，买卖商心情受创，运价显着下行，失掉前期涨势，商场忧郁气氛浓重。分船型来看，大型散货船运价指数BCI录得均值2181点，同比下降25％；中型散货船运价指数BPI录得均值2764点，同比上涨12％；小型散货船运价指数BSI录得均值2454点，同比上涨29％。好望角型散货船首要因为铁矿石海运根本面的疲软而大幅下降，中小型散货船首要因为煤炭及粮食海运的偏强运转而显着上涨。

　　2022年上半年大宗产品海运运价出现分解态势。铁矿石方面，即期海运价格首要在本钱端高油价支撑下中枢大幅上移，C3巴西图巴朗-青岛海运费上半年录得均值26美金/吨，同比上涨20％，C5西澳-青岛海海运费上半年录得均值11美金/吨，同比上涨7％；但真实体现铁矿石海运买卖根本面的TCE却堆集不少跌幅，2022年上半年我国-巴西TCE录得均值15116美金/天，同比跌落28％。煤炭则首要受俄乌抵触影响，欧洲运送需求激增，一起运距显着拉长，拉动海运价显着上扬，首要航线海运价同比大都涨超20％，特别澳大利亚海因波特-鹿特丹航线运费上半年录得均值为21美金/吨，同比上涨26％，一度成为大型散货船运价的支撑地点。大豆海运价全体偏强运转，海运价格中枢上移，首要航线海运价同比均涨超20％。

　　3.2全球干散货海运买卖

　　3.2.1买卖总量

　　在俄乌抵触以及我国疫情的双面夹攻下，2022年全球干散货海运买卖走势疲弱，1-5月均匀同比增速为-2.4％，但同比跌幅逐月底缩短，干散货海运买卖逐月修正向好。

　　高频数据则更明晰地体现出全球干散货海运买卖活泼度的结构性改动。2022年上半年全球散货船7天港口挂靠量均值为317艘，同比上涨7％；非我国区域7天港口挂靠量为223艘，同比上涨9％；我国区域均值为94艘，同比上涨3％。全体来看，全球干散货海运买卖活泼度小幅攀升，但不同于从前的是该增量首要由非我国区域买卖热度上涨所带动，这首要得益于欧洲区域活泼增运煤炭；比照之下，我国首要因为上海3-5月的疫情封控按捺其干散货进口需求，热度添加相对缓慢。

　　3.2.2首要大宗产品海运买卖

　　铁矿石：2022年上半年海运买卖月均同比增速为-4％，呈逐月上升态势。2月因为我国新年传统假日和冬奥会时期钢长限产的影响，铁矿石海运买卖增速为上半年最低点；3-4月在补库开端发动之际我国开端收紧疫情封控办法，终端需求大幅走低而且原材料运送受阻，构成买卖需求持续偏弱；5月疫情有阶段性好转痕迹，一起成材需求在疫情按捺效果下比较原材料回落更为显着，导致短流程炼钢受阻，相对利好长流程炼钢，铁矿石需求较前期有所好转；6月上旬铁矿石买卖需求回归强势，但中下旬首要受粗钢压减方针导致的需求预期转弱影响，商场心情低迷，买卖志愿下降，买卖需求震动偏弱。

　　煤炭：2022年1-5月海运买卖量同比跌落2％，月度体现逐月改进。2022年开年，印尼约束出口导致煤炭海运买卖受阻，煤炭货盘一度锐减，尽管后期发货弱小补偿了前期缺失；2月我国传统新年的季节性冷季叠加下旬迸发俄乌抵触，构成俄煤出口时刻短中止，该时期内煤炭海运买卖量同比下降26％；3月后，欧盟对俄罗斯动力施行制裁，煤炭需求激增并活泼寻求新的动力代替，转从南非及澳大利亚进口煤炭，长运距运送需求不只带来总量的抬升也带来结构性优化；5月份印度因其国内的极点高温气候而方案添加煤炭进口，全球煤炭买卖需求进一步扩张。但由求过于供所推高的煤炭在上升至极限值后对我国进口需求发生按捺效果，因而买卖需求再度降温。

　　粮食：2022年1-5月海运买卖量同比下降8％，趋势逐月跌落。大豆方面，跟着3月进入旺季，美豆发货持续高位，推进海运买卖量向好；可是近期我国进口需求有所降温。其次，受俄乌抵触影响，乌克兰小麦玉米等谷物出货量同比显着下降，6月降幅达36.5％，尽管乌克兰正在大力推进陆上运送，但此部分运力远缺乏以补偿海运缺失，叠加印度为按捺国内价格上涨而制止小麦出口，世界粮食商场海运买卖量供应紧缺。尽管商场存在询价行为，但大都受要价过高胁迫而撤销买卖，全体买卖需求偏淡。

　　3.3全球散货船运力供应

　　3.3.1静态运力

　　截止至2022年6月底，全球散货船算计12909艘，合9.6亿载重吨，环比添加0.21％，同比添加3.3％。年头至今，累计交给新船194艘（合1561万DWT）；累拆解17艘（合184万DWT）。估量2022年散货船队运力增速为2.4％。

　　3.3.2动态运力

　　港口拥堵仍然是影响散货船有用运力供应的最中心要素。2022年上半年，全球中大型散货船在港运力均值为2.2亿载重吨，同比上涨10％；我国区域在港运力上半年均值为0.7亿载重吨，同比下降3％；非我国区域在港运力为1.5亿载重吨，同比大幅上涨17％。我国港口拥堵较为严峻的是4月上海疫情防控办法收紧初期，其他时刻段根本与前史水平坚持一致。上半年欧洲港口出现较为严峻的散货船拥堵，首要原因在于受俄乌抵触影响，欧洲对俄罗斯煤炭施行制裁，欧洲各国对非俄区域（首要是南非和澳大亚）的煤炭进口需求激增，到港船只数量大幅添加，可是其内陆供应链并没有因海上的繁忙而同步调整，船只装卸时刻发生较大推迟，而且比较于其他进口货品（铁矿石和钢材等），运煤船的装卸速度本就偏慢，压港时刻较长，归纳导致了欧洲区域的堵港现象。

　　3.4干散货运送商场供需走势

　　回忆上半年，干散货海运买卖需求端全体偏弱，特别铁矿石与粮食（谷物为主）的需求疲态杰出；铁矿石首要劳累于我国需求放缓，而粮食则更多是遭到俄乌抵触的扰动。但甲之蜜糖乙之砒霜，煤炭在地缘政治阴霾中锋芒毕露，欧洲、印度海运需求激增，煤炭成为干散货海运买卖商场的新焦点。对运力供应端而言，全体仍旧坚持偏紧格式，特别是欧洲海陆供应链受阻问题暂时无法得到有用处理，堵港持续。因为首要三类大宗产品的根本面趋势分解，因而上半年在BDI全体小幅上涨的布景下细分货种的海运费走出了不同的趋势，铁矿石和谷物的海运费偏弱，可是煤炭海运费则阶段性体现较为强势。展望2022年下半年，据克拉克森研讨数据研讨猜想2022年干散货买卖运送需求吨海里增速为1.4％，散货船运力增速为2.2％，运力供应大于买卖需求，浅层来看运价具有下行潜力。可是实践状况更为杂乱。

　　铁矿石方面，尽管因为钢厂赢利挨近亏本、粗钢压减方针推进等许多利空要素下，铁矿本身需求短期大概率走弱；可是现在买卖商心情较为安稳，三季度传统发货旺季行将到来，短期内估量海运费坚持震动，出现大幅跌落的概率较低；中期来看，矿价下行必然

　　影响未来外矿发运，叠加逐渐推进的粗钢压减方针，需求亦不被看好，但四季度若我国粗钢压减方针力度趋于宽松，则可能会为铁矿需求带来时刻短上升时机，详细走向将取决于未来买卖供需两头的降幅之差。

　　煤炭方面，8月份欧盟全面制止进口俄罗斯煤炭期限挨近，欧洲各国于6月底均已拟定方案，估量持续加速煤炭进口速度，树立煤炭库存，协助欧盟代替天然气产能取暖；同

　　时我国三季度气温下降，煤炭进口渐入旺季。估量全球煤炭海运买卖热度将持续添加，叠加运距拉长和欧洲居高不下的港口拥堵对船只占用率的提高，煤炭海运费具有必定上升空间。此外需求留意在欧洲进口澳煤所用船型多为好望角型，可能会构成该船型运力供应偏紧，继而在铁矿石发运旺季从供应端给予运价支撑。综上所述，煤炭首要为下半年干散货买卖的海运需求供应增量空间，买卖热度有望再度走高；一起港口拥堵将进一步收紧实践有用运力供应。尽管并没有趋势清晰的利好性要素，但全体运价进一步下探的可能性也较为有限，估量下半年BDI将持续接连震动态势。需求重视的是在我国铁矿石进口需求疲弱的状况下能否走出传统三季度旺季的趋势，后续欧洲煤炭进口格式的持续改动，以及我国稳添加方针下对房地产和基建的影响对中长期大宗产品进口需求的影响。

　　四、油轮运送商场：运价重心上移，买卖需求的总量扩张和结构改进

　　4.1原油海运运价

　　2022上半年波罗的海原油运价指数BDTI均值为1091.02，同比大涨80％，简直推翻了曩昔两年以来的运价均值水平，首要添加逻辑来自于全球原油买卖总量的扩张和俄乌抵触带来的结构性的改动，特别是对中小型油轮带来强有力的需求端支撑。全体看来，上半年BDTI大致阅历了5个阶段：第一阶段（2月24日-3月7日）俄乌军事抵触引发战役危险，运价脉冲式拉涨；第二阶段（3月8日-3月24日）战役危险削弱，商场聚集西方制裁，推进运价理性回归；第三阶段（3月25日-4月12日）欧俄进口代替效应闪现，均匀运距拉长，运价二次冲高；第四阶段（4月13日-5月18日）苏伊士以西中小型船运力投进增多，我国疫情防控按捺VLCC需求，运价大幅滑落；第五阶段（5月19日-6月30日）我国消费需求缓慢康复，欧盟“禁油令”晋级，西向中小型船运力偏紧，受制品油轮运价联动，短期内运价企稳上升。从细分船型和航线来看，上半年VLCC船型TCE均值约为-2万美元/天，低于同期均值水平。VLCC-TD3C（中东-我国）航线TCE均值约为-9000美元/天（WS报42.2），持续徜徉在负值区间。尽管俄乌抵触带来阶段性的心情方面的提振，但实质上对VLCC的根本面改进非常有限，而且高企的油价也进一步稀释了租金收益。从买卖需求端来看，西部直布罗陀、卡拉马塔等海域STS转运需求上升，但其带来的对VLCC的需求增量难以冲抵我国疫情防控后需求的回落。一起俄乌抵触迸发后原油买卖结构持续改动，印度添加自俄罗斯波罗的海/黑海区进口原油而削减自南美、美国等地供应，我国添加俄罗斯远东港口进货而削减自中东、西非等地供应，长运距需求放缓。

　　关于中小型原油轮，上半年SuezmaxTCE均值约为3万美元/天，同比大涨近10倍；Suezmax-TD20（西非-欧洲大陆）航线TCE均值约9000美元/天（WS报91.3），同比上涨125％。Aframax船型TCE均值为2.8万美元/天，较上一年同期上涨近7倍；Aframax-TD7（北海-欧洲大陆）航线TCE均值为1.5万美元/天（WS报136.8），上一年同期均值仅为200美元/天。中小型原油轮是遭到俄乌抵触影响最为显着的细分船型之一，运价自本年2月起动摇剧烈。第一轮上涨始于2月底至3月初，战区效应叠加商场关于俄罗斯出口暂停和俄罗斯原油轮制裁的猜想导致运价大幅上涨；第二轮上涨始于4月，跟着俄罗斯波罗的海/黑海扣头原油流向我国、印度等亚洲区域，欧洲加自北海、西非、美国、中东等地供应代替，全体拉长了Suezmax和Aframax的均匀运距需求，构成商场可用运力偏紧。5月的显着回调首要是因为运力供应端的大幅扩张，船东追涨收益而过多调入运力至大西洋商场，一度出现船多货少的局势，租船议价权由船东向租家搬运，西非、北海、美湾等区域内的运费收益均出现下滑态势。而进入6月，我国疫情防控办法放松带来海运买卖需求改进，一起长运距买卖结构持续优化，进一步提振近期运价水平。

　　4.2全球原油海运买卖

　　4.2.1石油供应和需求

　　从石油供应来看，地缘政治事情的笼罩下全球石油供应严重，供应缺口仍难以修正。OPEC上半年实践增产与方案增产43.2万桶/天仍存在较大距离，5月份OPEC石油产值28.51万桶/天，环比略降0.5％。尽管6月会议上OPEC+赞同7月和8月均增产64.8万桶/天，将石油供应增幅扩大约50％，但现在搁置产能有限，其增产实现与否姑且待调查，后续要点重视7月中旬美国总统拜登拜访沙特。美国自年头以来原油产值安稳，油价高企影响出口添加，除大部分流向加拿大和墨西哥外，潜在出口增量在拉丁美洲和欧洲。其他供应方面，美国放松对委内瑞拉制裁但产值开释有限，伊朗制裁似有敞开商洽的痕迹，利比亚因封闭导致产值不安稳，欧洲第六轮制裁晋级下俄罗斯产值供应估量下滑。

　　从消费需求来看，全球首要国家石油消费缓慢复苏。据EIA数据闪现，全球第一大原油消费国美国炼厂加工量4周均值自2月下旬以来出现上升态势，6月10日下流炼厂加

　　工量为1625.2万桶/天，同比添加3％，挨近夏日出行高峰期，美国消费需求添加。但一起全球第一大原油进口国我国在上半年的原油需求量走势偏弱，首要是因为二季度我国疫情封闭影响，炼油产低负荷运转。全球原油库存仍坚持低位水平。上半年美国商业原油库存水平根本坚相等稳，欧洲原油油罐库存出现上升态势。全体而言，欧美两地原油库存均低于5年均值水平，仍处于库存严重状况。OECD成员国在5月的原油库存为12.93亿桶，同比下降1.29亿桶，环比添加930万桶，但仍低于五年均匀值1.80亿桶

　　全球经济流动性收紧和原油供应困境下，油价震动走高。上半年Brent均值为104.7美元/桶，较上一年同期水平大涨60％；WTI均值为101.6美元/桶，较上一年同期大涨63％。观测INE-SC原油期货对DME阿曼现货价差一度处于负值，中东原油深度贴水对囤油投机构成必定的约束效果，旁边面也反映了具有储油特别特点的VLCC运价长期以来难以呈实践质性起色的现象

　　4.2.2原油海运买卖量

　　2022年前五个月原油海运买卖量均匀增速为6.7％，上一年四季度该数值为5.6％，上一年同期增速为-5.0％，买卖回暖痕迹显着。从月度趋势来看，原油海运买卖量自2月起同比增速接连3个月上涨，5月份增速上涨至11.2％，大幅好于上一年同期水平。更高频的靠港量数据可以进一步印证原油买卖活泼度的改进。2022年上半年全球原油轮7天均匀靠港量全体均值为155艘，同比添加5％，全体走势根本优于曩昔三年的水平。一方面因为地缘政治事情带动油运买卖活泼度改进:欧盟活泼寻求多元化进口代替，而俄罗斯出口总量坚持高位，5月装船的扣头乌拉尔原油超越40％前往亚洲区域（特别是中印）。另一方面因为根本面需求缓慢复苏。尽管受我国疫情影响买卖需求下滑，但挨近全球炼厂检修结尾和制品油消费旺季，美国原油出口持续添加，中东搬运发货至东南亚和欧洲，西非/北海商场阶段性走强，全体原油买卖心情好转。

　　4.3全球原油油轮运力供应

　　原油轮船队静态运力供应有所添加：据预算上半年共交给57艘新船，包含20艘累计运力达612万吨级的VLCC船；24艘累计运力379万吨级的Suezmax船；13艘累计运力达146万吨级的Aframax船。年头至今累计交给运力算计约1137万载重吨，较上一年同期下降3.6％。运力拆解方面，共拆解24艘船只，算计运力497万载重吨，较上一年同期水平添加了近200万载重吨。到2022年6月底，全球原油轮船队算计2235艘，算计4435.8万载重吨，同比添加2.1％。

　　现在原油轮船队手持订单占比挨近前史低位水平。根据手持订单交给方案，本年大部分新船已在上半年交给，下半年方案交给3艘油轮，算计运力约158万吨。而明后两年接连交给的运力非常有限，分别为50艘/981.7万载重吨和2艘/27.3万载重吨。

　　现阶段海上浮式储油运力的改动对运价的重要性现已不及2020年（其时遭到低油价影响带来囤油潮），更多地是反映某些要害事情的影响。从总量数据来看浮式储油运力持续开释，6月浮式储油运力算计2280万载重吨，较年头下降3％。用作浮仓的VLCC为55艘，较年头下降11％。3-5月VLCC浮仓运力接连3个月上涨，一方面受我国疫情封闭，出现在岸累库痕迹；另一方面因西方制裁下，部分装运俄油的原油轮再没有找到合适买家的状况下被逼海漂。和其他船型相同，原油轮全体航速改动不大，受限于世界油价高企和低碳排放约束2上半年均匀航速均值11.2节，同比下降1.3％。

　　运力布置也是阶段性影响运价的中心要素。自2月份俄乌战役迸发以来，中小型船只在苏伊士以西运力布置出现上升态势。5月19日苏伊士以西Suezmax最高投进至356艘，运力占全体份额大幅上升至58％；Aframax运力先升后降，到6月24日已下滑至339艘，但相对坚持高位。全体来看，二季度两种船型的运力布置仍坚持高点，短期内大西洋商场船货不匹配的态势还渐在，这也直接对4-5月BDTI持续跌落构成了根据支撑，但6月可用运力下滑使得运价企稳上升。

　　4.4原油运送商场供需走势

　　回忆曩昔六个月，尽管商场运力供应相对宽松，但买卖需求在地缘影响下被扩大（原油海运买卖需求在俄乌抵触的影响下结构性改进，俄罗斯添加向我国和印度出口原因，欧洲则更多买卖长航程原油进口），对运价重心构成增强效应；而且和前史趋势不同，因为俄乌抵触事情中关联度最高的是中小型油轮，因而上半年BDTI改动低迷行情的支撑项在于Aframax和Suezmax，而非传统的VLCC。展望下半年，从石油供需层面，估量2022年将供需双增，IEA6月份最新陈述闪现，全球石油供应估量为94.6百万桶/天，同比上涨5％，供应增量来历于中东和南北美；消费需求估量为99.4百万桶/天，同比上涨2％，消费增量来自美中欧；但仍然是供应偏紧格式。从运价根本面来看，2022年全球原油海运买卖需求估量同比添加3.9％，地缘政治事情带来的买卖结构改动仍将持续，海运均匀运距估量同比添加1.4％至5109海里，因而海运买卖量以吨海里计增速则更高，为5.6％。一起因为下半年方案交给的运力偏低，估量原油轮静态运力添加有限，全年运力供应增速估量为4％。其时油价偏高位的状况下估量浮式储油运力改动不大。因而全体而言原油轮会走出较为显着的求过于供的底部修正行情。分船型来看，欧洲原油进口格式的改动持续支撑中小型油轮吨海里需求上行，因而下半年估量Suezmax和Aframax运价仍具有上行动能，但需求警觉潜在的追涨运费带来的运力布置过剩，可能会构成运价在供需再平衡的过程中阶段性回落。关于VLCC来说，估量下半年运费将积储潜力，一是我国疫情防控康复常态带来原油进口需求上升，二是OPEC+方针性增产周期和伊朗制裁商洽进程，考虑到OPEC+赞同同意7/8月增产方案，以及伊朗出口多以VLCC为主，估量会带来较大的心情提振，但能否带来实质性买卖量善有待调查

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